學估值9-現金流折現法之折現率-part5 股權債務佔比

注:本文主要來自學習估值大师Prof. Aswath Damodaran(達摩德仁教授)的corperate finance課程,課程詳情請點閱視頻鏈接

先複習一下:

現金流折現法的折現率計算公式:

DCFE(股票自由現金流)折現率=權益資金成本=無風險利率+相對風險(Bottom-up Beta)*股票風險溢價。

DCFF(公司自由現金流) 折現率=資本成本=權益資金成本*股權百分比+債務成本(1-tax rate)*債務百分比

前幾篇文章分別學習了折現率的四個重要組成部分:

和估值大師學估值5.現金流折現法之折現率-part1無風險利率

和估值大師學估值6.現金流折現法之折現率-part2股票風險溢價 Equity Risk Premium

學估值7.現金流折現法之折現率-part3 丟了CAPM beta,改用bottom-up beta

學估值9:現金流折現法之折現率-part4 Cost of debt 債務成本

用DCFF(公司自由現金流折現法)時需要用到股權和債務的佔比,那怎麼計算股權和債務的佔比呢?

想要正確的計算,首先要清楚市值和賬面價值的區別。

1.book value 和market value的區別

1.1 Book value賬面價值和Market value市場價值是什麼?

Book value賬面價值,是公司的資產減去累計折舊。是資產負債表上反映出的公司的價值。

Book value也可以視為公司的淨資產(net assets value)為總資產減去總負債和無形資產,是公司的股東在公司清算的時候可以獲得的價值。

計算方式:book value of company=總資產-總負債-無形資產。

Market value市場價值,是在交易市場上反映出的公司的價值。

計算方法:Market value=outstanding shares*每股市價

outstanding shares是所有流通在外股份,指的是所有的股份減去公司擁有的庫藏股。

1.2 book value 和 market value區別

1)來源不同,book value來源於資產負債表,market value來自於市場。

2)變化不同,book value每三個月變動一次,market value每天都在變。

3)差異很大。一般來說Market value大於book value。equity的市值有時可以是賬面價值的幾倍,debt的市值和賬面價值的差距則小很多。

2.為什麼用market value來計算股權債務佔比?

Yahoo finance和Capital IQ上面所提供的Equity/Debt ratio 默認是book value。但是達摩德仁教授不建議使用book value,而是要用market value來計算。

1)market value更新更快,更能反映市場情況。

2)公司是從市場上融資,自然使用market value。

3)和debt相比,equity的market value和book value的差異更大,所以用book value會低估公司的資金成本,高估公司的內在價值。

3.怎麼計算股權和債務的market value

1)計算股權的市值(market value of equity)

等於流通股數乘以股價。一般可以通過查詢yahoo finance得到。

舉例:

台積電 2021/5/31日的資料,其市值為:

5,186,076,000*115.77=608,637,879,000USD=608637.8million usd

2)計算債務的市值(market value of debt)

債務的市值很複雜,不好計算。

所以投資銀行家們都用market value of equity和book value of debt這個組合作為股債佔比計算基礎。

90%的時間使用這樣的方法是沒有問題的,因為對於財務穩健的公司,債務的market value和book value差別不大。

對於比較蕭條的公司,債務的市場價值會低於賬面價值,因為很多債預期會收不回來。

達摩德仁教授自己發明了一個計算債務市值的捷徑:

計算邏輯:類似計算bond的市值,是把coupon和面值折現到今天的價值,得到bond的市值。把每年的利息和賬面的債務按企業的債務成本折現,得出債務的市值。

舉例: 2013年,Disney資產負債表上的book value of debt=14,288million usd,interest expense:349million,pre-tax cost of debt=3.75%

用年報裡的債務比重算出來其債務平均年限為7.92年。折現後得出債務的市值為13,028 million. (為其債務賬面價值的90%)

來源:http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

4. 舉例:台積電股權和債務的賬面價值和市值

1)根據台積電2021/3/21公佈的2020年年報計算的book value of debt:

2)根據台積電2021/3/21公佈的2020年年報計算的book value of equity:

total book value of equity:53,974.8million usd

3)根據台積電 2021/5/31日的資料,計算market value of equity:

5,186,076,000*115.77=608,637,879,000USD=608,637.8million usd

4)根據年報裡的詳細數據計算market value of debt(包含lease)

因為台積電的債務8成都是一年以內的,而且equity遠遠大於debt,所以就不大費周章的通過折現計算債務的market value了。

直接用book value代替。

5)計算equity和debt比重

608,637.8/6367=615004

股權佔比99%,債務佔比:1%。

5.總結:

絕大多數的情況,請market value of equity和book value of debt就可以比較精準的計算股權和債務的比重。

market value of equity可以通過Yahoo finance查詢在外流通股數和股價得出。

book value of debt可以通過資產負債表裡的債務加總得出,主要包括loan、debt、lease。

(哪些屬於debt請參考:學估值9:現金流折現法之折現率-part4 Cost of debt 債務成本

其他參考資料:

https://www.investopedia.com/articles/investing/110613/market-value-versus-book-value.asp

https://www.investopedia.com/terms/b/bookvalue.asp

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