學估值20.一個價值投資者的轉變:從投資成長股開始,為什麼要投資成長股?

投資美股四年了,寫這篇文章紀錄下這四年的歷程,順便思考下未來。

我的4年美股投資歷程

1)ETF

本階段學習:綠角ETF課程,投資金律

本階段投資特點:全世界ETF分散投資,股債投資組合

2016年初參加了綠角的ETF課程,給本來對美股和ETF一無所知的我很多信心。聽完課程後我了解到:開戶很簡單;自己投資比復委託費用低廉很多;很多共同基金都沒辦法打敗簡單投資SPY;美股券商還有50萬美金的賬戶保證金等等。

但是好像當時一直說美股牛市了好多年,估值很高,再加上我是拖延症患者。所以我直到17年7月才真正開戶入金。

然後當月就慢慢開始買入綠角課程上推薦的投資組合VTI20%/VGK20%/VPL20%/VWO20%/IEI5%/BWX5%/VNQ5%/TIP5%,按照股債80/20的比率。

第一個月除了買ETF外,我還買了比較低估值的TSM(PE15)和COST(PE15)。所以從一開始我就不是一個100%信仰被動投資的人。

2) 傳統價值投資

本階段的學習:主要是三本書華爾街之狼從良記,一個價值投資者的旅程《巴菲特寫給股東的信》The Dhandho Investor 當道投資人的高勝算法則 下重注的本事

本階段投資總結:PE很低的股息公司,買入持有。

投資了ETF大約半年之後,發現全世界分數投資股債配合的ETF組合收益有限,大幅落後SPY。也就是說和很多共同基金一樣被市場打敗。

在慢慢賣出ETF後,我開始買入更多的個股,但是對於一個菜鳥的我來說,買什麼個股呢?所以我網上到處閒逛找啟發,於是遇到了Seaking Alpha 上的buyandhold2012,他人如其名,特點就是買入持有不賣。

受他影響,這段時間我也幾乎沒有賣出的動作。我的選股模式也是學他的,大概如下:

PE(TTM)<20, Beta<1.5,5 years PEG <2, earning rate>10,盡量在52周低點買入,配置10%-20%的現金等等。

慢慢發現這樣投資也有問題。

1)Value vs Price

我以為我是價值投資者,但是我竟然用PE選股。PE是倍數估值法,是相對價格估值法,不是內含價值估值(絕對價格估值法)。

影響價值的三個要素:現金流、成長率和風險我完全沒考慮。

詳細閱讀:

學估值19 影響個股價格和價值的因素,股票分割/商譽減值/股票回購對股價和價值的影響

學估值15 相對估值法(Pricing)有哪些?深入學習PE,PEG,PB,EV/EBITDA,EV/Sales各指標背後的驅動因素

兩三年前,我問老公他最喜歡的科技股,我老公說AMD,我查了下AMD的股價,市盈率破百,我就直接跳過這個公司了。如果當時我會用DCF來估值的話,會增加我買入的機會。

from:seeking alpha

2)uncertainty,不確定性

避免不確定性,所以投資的都是成熟的企業。

高成長股價波動大不確定性高的公司我從不考慮。

3)margin of safety,安全邊際

這個階段我的持股除了amazon/google/adobe沒有一支是超過15倍市盈率買的。

但是很多好公司的市盈率都超過15倍,安全邊際太高讓我錯過了很多好公司。

我從一無所知投資個股,不會看報表也不知怎麼估值,光憑靠運氣在2019年和2020年僥倖打敗SPY。但是我知道不能一直這麼下去,看了《巴菲特寫給股東的信》後,我知道想要學價值投資,就得先學怎麼給公司估值。

更幸運的是,在2021年我找到了我的偶像,那就是達摩德仁教授(他是真正的好老師,強烈推薦它的youtube頻道)。現在我學完了教授的估值課程,我的投資也慢慢進入新的階段。

3)真正的 Value investing

本階段學習:會計/估值課程

本階段特點:投資內含價值低於市場價值的任何公司,不用PE作為主要選股標準,甚至開始投資earning為負的成長股。

價值投資者為什麼要投資成長股

1)企業生命週期,虧錢是正常的

之前在學損益表的時候,教授就提到處於不同生命週期的企業特徵不一樣。

公司就像人類一樣,也有自己的生命週期,創業期、高速增長期、成熟穩定期、老年期。

比如處於創業期和成長期的企業,特點就是虧錢。一方面營收不多,另一方面為了獲得成長需要投入大量投資。所以不要期望這些高速成長的企業賺錢,相反,要期望他們虧錢,因為虧錢才是正常的。

圖片來源:Aswath Damodaran accounting101講義鏈接

2)過去十幾年來,成長股的報酬率比價值股高。

巴菲特的波克夏從2002年開始的累積報酬率輸給大盤(出處)。價值投資者一直在等待什麼時候價值股可以打敗成長股,但是隨著等待的時間增加,價值股報酬率落後成長股的年數也在增加。

3)經濟形態轉變-互聯網服務經濟

傳統的價值投資主要的評估對象是上個世紀的製造類企業。隨著智能手機的普及,互聯網服務公司越來越深入我們的生活。突如其來的疫情更是加速器。新的服務經濟形態使得我們不能在固守屬於上個世紀的傳統價值投資。

source:Value Investing III: Rebirth, Reincarnation or Requiem?

4)投資要看的最主要的兩個指標-營收成長率和營業利潤率

價值的最主要驅動因素是未來的現金流,而未來現金流主要由營收成長率和營業利潤率兩個因素決定。

PE很低的公司,往往都是營收成長率和營業利潤率比較低的公司。只追求低市盈率的所謂價值,反而錯過了高營收成長率和高營業利潤率的公司,即真正的價值所在。

5)成長股更容易低估的時候

成長股很多都是年輕的公司,很多都還沒有賺錢,EBIT為負,現金流為負,這種公司沒法計算市盈率,也不是很容易估值,再加上不確定性高,所以很多人像我之前一樣,自動放棄。

因為不確定性高,很多公司一次財報低於預期,往往會收到市場大懲罰。

比如在Amazon上市以來,教授每年都會估值一次,結果就發現至少有四次被低估的時間。也就是說再棒的股票也有被低估的時候。

所以,如果學會給成長股估值,在價格低於價值的時候買入,也可以是價值投資。

相反的,價值股因為有很多的歷史數據可以參考,波動幅度也不大,會估值的人多,反而不容易有低估的時候。

6)不確定性是投資的一部分,無法避免

如果把不確定性高作為投資的地雷,那麼我們就把自己限縮在成熟的甚至年老的公司上面。是兒童和年輕人有潛力,還是年長者有潛力,這個通過常識都可以判斷吧。

最好的面對不確定性的辦法就是直面它。具體方法是運用統計學裡面的monta carlo simulation。

7)成長資產vs現有資產

公司的價值來自兩個部分,一個部分是現有資產帶來的目前現金流,一部分是成長資產會帶來的未來現金流。無論哪一部分都是價值。

傳統的價值投資把目光聚焦在現有資產上,忽略了成長資產未來可以帶來的價值。

怎麼給成長股估值?

請看教授的視頻:

valuing young companies

我投資的第一支成長股-Fiverr估值

Fiverr估值下載:

(注:本人的學習分享,不作為投資建議)

未來計畫:

1)形成自己的成長股清單,了解觀察

2)學習統計

投資的不確定性不可避免,最好的辦法是直接面對它,教授建議可以用統計和概率來量化不確定性,甚至製作了系列課程來教我們。

3)閱讀成長股投資相關書籍

總結:

我覺得投資是一個不斷學習的過程,從自己的錯誤中學習,從好書學習,和好老師學習。我很幸運在投資的前四年獲得一定的收益,更幸運的是在投資的第四年遇到好的老師。強烈推薦達摩德仁教授給所有真正想學投資的人。

相關資料:

本文主要受達摩德仁教授(prof.Aswath Damodaran)的下面視頻啟發。

Value Investing III: Rebirth, Reincarnation or Requiem?

注:本站所有學習達摩德仁教授課程的心得文章均已獲達摩德仁教授授權。

2 thoughts on “學估值20.一個價值投資者的轉變:從投資成長股開始,為什麼要投資成長股?”

  1. Prof. Aswath Damodaran的中文翻譯書這個月發行了,分享給您知道.
    https://www.books.com.tw/products/0010904793?loc=M_0005_078&fbclid=IwAR1JFUJsyPjSvq8XRQmocihkhScxdxPhS8yQQL-AauInfTQtNuQqkpcNIEs

    偶然間接觸到您的blog,覺得你整理資料的能力很優秀,感謝你無私的分享整理好的投資資訊.
    也特別喜歡你分享生活時真摯的文字,最後感謝你真心得喜歡台灣這片土地,台灣也因為你開放的心胸變得更美.

    1. 太好了,謝謝您告知,Prof. Aswath Damodaran真的是非常棒的老師。
      也謝謝您的鼓勵和讚美,我分享主要是為了能讓自己能想明白,能幫到別人我也很開心。
      我還在思考和學習怎麼樣回饋我愛的這片土地和這片土地上的人,那就從要求自己變成很棒的台灣人開始好了。

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