不同生命週期公司資產負債表舉例——和估值大師Aswath Damodaran 學習會計心得筆記五

本文是和估值大師Aswath Damodaran 學習會計的心得筆記之五,主要看不同生命週期的公司的資產負債表。附原始視頻鏈接講義習題鏈接。

註:Aswath Damodaran達摩德仁是估值權威,而非會計師,他開課目標是教授學生學習夠用的會計來幫助估值,非專業會計。Aswath Damodaran的youtube頻道和網站就像個知識寶庫,強烈推薦想要學習投資或者估值的人觀看。

生命週期理論:

公司就像人類一樣,也有自己的生命週期,創業期、高速增長期、成熟穩定期、老年期。通過不同的公司來看各個年齡的公司的資產負債表有什麼特征。

圖片來源:Aswath Damodaran accounting101講義鏈接。

1.Young company-Peloton

Peloton是2012年成立的健身新創公司,賣很貴的健身器材和訂閱服務,號稱健身界的Netflix,2019年9月股票納斯達克上市。

1)其Total Assets 從2018年的150M$到2019年的864M$再到2020年的2981M$。資產基數很小,但是增長很快。

2)幾乎沒有貸款,新創公司的自己來源一般都是自有資本或者是天使投資人。

3)2018年Total Shareholder‘’s Deficit 為-315M$,2019年未-538M$,表示股東權益為負值,因為公司還在賠錢。看2020年的資產負債表發現,此數值為2981M$,已經轉為正值了。

結論是:看到股東權益為負值不要害怕,開始賠錢是初創公司很正常的現象。如果公司真的可以大幅增長,增長也有可能是很可怕的,比如此公司三年增長了20倍。

如果你相信資產負債表可以體現公司的資產的話,其資產的主要來源是Cash和Marketable securities,但是其價值其實主要是來自於未來的增長,但是資產負債表無法體現未來增長。

2020資產負債表部分:

2.Growth company-Netflix

1)Non-current content assets,這是Netflix的最大資產,在資產負債表上顯示出來了,有很多公司很多無形的資產比如商標或者專利等不見得在資產負債表上列出來。

2)Defered revenue,是指Netflix收取的訂閱服務費用超過本會計年度,在接下來的一年內需要提供相關的服務,所以放在流動負債裡面。

3)Par value,直接忽視。

3.Mature company-Coca cola

1)和Netflix相比,公司的資產部位巨大,相對的增長也很慢,反映出這是成熟公司。

2)Equity method investments.

這是可口可樂持有的其他公司的股權的估值。要找到詳細的資料,就去年報10-K裡找notes。結果發現這些持股都是持有可口可樂的戰略股權投資而非交易投資,其持有的有: Coca-Cola European Partners plc (“CCEP”), Monster, AC Bebidas, Coca-Cola FEMSA, Coca-Cola HBC AG (“Coca-Cola Hellenic”) and Coca-Cola Bottlers Japan Holdings Inc. (“CCBJHI”).

而且股權佔比不到50%,所以其估值是按照Book value賬面價值。

3)Defered income tax assets

Defered tax可以是資產也可以是負債。這裡顯示的是資產,是因為超付的稅款,表示以後會少繳稅,並不表示現在把可口可樂清算的話會得到這筆錢。

4)Goodwill

只是告訴說可口可樂做了併購,並且付了很多錢,Aswath認為這是最無意義的一項。

5)Treasury stock庫藏股

當股票回購的時候,會發生兩種情形:

一是持有,變成資產負債表裡的庫藏股,公司以後可以出售。

二是註銷,註銷後股份數會減少。

所以看到股票回購時,要仔細研究下公司是怎麼處理這些回購的股票的。

如果股權投資是買賣的話,就像巴菲特的波克夏持有的蘋果公司一樣,要按照市場價格估值。2018年市場行情差所以2018年Investment gains 為負數。2019年行情好,所以Investment gains飆漲。

6)可口可樂的負債,5年的負債數額明細,在以後做DCF現金流估值法時可以用到。

7)可口可樂的無形資產

可以從下表看出可口可樂的無形資產裡面主要的部分是Goodwill,而可口可樂的最大無形資產-品牌(Brand name)和製造糖漿的配方並沒有被列出。下面的Trademark是商標,不是品牌,其中還包括了2019年剛收購的2billion的Costa的商標。

所以Damodaran教授認為很多資產負債表裡的無形資產都只是撿了芝麻,丟了西瓜

4.Aging company-Toyota

1)看Toyota的總資產,總資產龐大,但增長很少。2019年和2020年幾乎一樣,只相差一點多個百分點。

2)Finance receivables,net

這是Toyota公司裡面的銀行部門,這個銀行提供個人和經銷商汽車貸款。遇到不明白的項目,就在年報裡搜索相關的關鍵詞,然後就會出來很多相關的解釋。

3)Affiliated companies

這是Toyota的股權投資,但是是戰略投資不是股票交易投資,所以這裡顯示的是book value,而不是market value。

4)Accrued pension and severance cost

這是Toyota的養老金負擔,不同的國家養老金負擔不一樣,在看資產負債表的時候要留意。

5)Defered income taxes

這是少付的稅,未來要補交的稅。

看了不同生命週期的資產負債表,下面再來看三個特別產業的資產負債表。

5.Commodity company-Total

大宗商品公司,Total。

1)Inventories

Total是石油公司,石油是一種商品,商品的價格短期內有可能有很大的波動。Total的Inventory假設是60美元一桶的時候的存貨,如果現在石油只有35美元一桶,那這個庫存的價值就幾乎腰斬了。所以商品類的公司的存貨和製造類企業的存貨不一樣,要留意商品價格波動對存貨的影響。

2)Currency translation adjustment貨幣轉換調整

很多公司是跨國企業,常常因為匯率的問題導致收入有增加或者減少。這種匯率的影響有兩種處理方式。

一種是把匯差收入或損失放入損益表裡面的費用條目下,一種是像Total這樣直接在資產負債表裡反映,在股東權益條目下直接做調整。

3)Employee benefits,欠員工的負債。

6.Financial service company-HSBC

金融服務公司,匯豐銀行。

1)Non-controlling interest也叫other minority interest

這是列出Financial investment中不屬於自己的部分。通常是Book value。

如果是多數股權投資(>50%),需要合併報表,假裝100%是自己的,然後再列出不是自己的部分作為負債。

7.A Pharmaceutical company,Dr. Reddy’s

Dr. Reddy’s是一家總部在印度的跨國製藥公司。

它的無形資產沒有標明專利的價值。它和可口可樂一樣,無形資產裡都沒有標明最大的那一部分。

8.總結:

資產負債表有兩種主要計價方式:

1)歷史成本計價,按照資產的成本價再減去折舊來計算資產的價值。

2)公允價值計價(fair value accounting),按照市場價來計算資產的價值。

兩派互相爭執,資產負債表中兩種計價方式共存,所以Aswath認為,目前的資產負債表給我們的信息有些非驢非馬,像一鍋大雜燴。It sends a mixed message.

(上一節課教授還提到第三種計價方式:清算價格法,比較邊緣化,所以這裡就忽略了)

從估值的角度看,資產負債表上最值得關注的兩個項目只有:

1)Cash and marketable security.

2)Debt.

注:本站所有學習達摩德仁教授課程的心得文章均已獲達摩德仁教授授權。

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