不同生命週期公司現金流量表舉例——和估值大師Aswath Damodaran 學習會計心得筆記七

本文是和估值大師Aswath Damodaran達摩德仁 學習會計的心得筆記之七,主要看不同生命週期的公司的現金流量表的差異。附原始視頻鏈接講義習題鏈接。

註:Aswath Damodaran是估值權威,而非會計師,他開課目標是教授學生學習夠用的會計來幫助估值,非專業會計。Aswath Damodaran的youtube頻道和網站就像個知識寶庫,強烈推薦想要學習投資或者估值的人觀看。

生命週期理論:

公司就像人類一樣,也有自己的生命週期,創業期、高速增長期、成熟穩定期、老年期。通過不同的公司來看各個年齡的公司的現金流量表有什麼特征。

1)創業期:

營運現金流為負,因為虧錢;

投資現金流為負,因為很多投資需求;

融資現金流為正,但是幾乎都源自自有資本,也就是股權投資。

2)新創期:

營運現金流為負,因為還沒有賺錢;

投資現金流為負,因為還在投資;

融資現金流為正值,有可能上市或者获得风险投资。

3)高增長期:

營運現金流有机会变正值,因为可能开始赚钱;

投資現金流為負值,因为成长还是需要资金投入;

融資現金流很少变动,既没有股权融资,也没有借贷融资。

4)成熟增長期:

營運現金流有机会变正值,因为净收入增长;

投資現金流增长稳定但变慢,投资需求变小,相对于公司规模来说;

融資現金流方面,开始借贷融资,也有可能开始付出股利。

5)穩定期:

營運現金流基數變大,且穩定;

投資現金流保持在一定的水平上;

融資現金流開始借旧债还新债,开始发放股利或回购。

6)下降期:

營運現金流下降,因为赚钱变少;

投資現金为正值,因为卖资产多过于新投资;

融資現金流,还债变多,股利付出变多,公司開始收縮。

1.Young company-Peloton

Peloton是2012年成立的健身新創公司,賣很貴的健身器材和訂閱服務,號稱健身界的Netflix,2019年9月股票納斯達克上市。

1)公司營運還在虧錢,其2019年營運現金流為負。但是2020年因為預收了很多費用,多了很多現金流入,才讓營運現金流轉為正值。

2)Stock-based compensation expense

現在很流行股權激勵,因為是以股票的形式發出的,而且已經在損益表裡作為費用扣除,但是在現金流量表裡,因為沒有現金流出,所以要把這筆費用加回來。

3)融資現金流為負值

4)融資現金流為正值,且都來自於股權融資,因為公司發行上市和發行新股。

2.Growth company-Netflix

1)營運現金流為負

Net income為正值,Netflix已經開始賺錢。

但是其2018/2019年營運現金流還是為負,因為其內容支出太龐大了。2020年起營運現金流終於轉為正值。

2)Additions to content assets

這是Netflix在內容上的支出。這裡把它列在運營現金流裡面。

想要知道Netflix花了多少錢用來產製內容,最好的地方是現金流量表,而不是損益表。

損益表上雖然會列出費用,但是都是會計認定的費用,會計可以認定研發支出為營運費用,其實不是,因為研發支出不是一個會計年度內的。

3)投資現金流,沒有多少活動。

達摩德仁教授認為Netflix的內容支出應該列為投資現金流,而非營運現金流,因為這些內容投資對於Netflix來說是公司未來成長最重要的引擎。其功能和台積電的投資蓋新的晶圓工廠一樣。

4)融資現金流,主要來自貸款。

Netflix已經開始用貸款了。2018/2019年貸款金額很多,其運營現金流和投資現金流的負值幾乎都是貸款來彌補掉的。

4)Changes in operating assets and liabilities.這就是 working capital的變動。

other current assets,這裡為負值,表示現金流出,資產負債表裡流動資產增加。

Accounts payable,負值表示現金流出,應付賬款減少。正值表示現金增加,應付賬款增加。

流動資產增加,為負的現金流;流動負債增加,是正的現金流。

3.Mature company-Coca cola

1)stock based compensation

可以看到,和前兩家公司股權激勵所佔營收的比例不同,cocacola的股權激勵只佔營收的1.6%,幾乎可以忽略不計。

2)Acquisitions of businesses, equity method investments and nonmarketable securities.

Acquisitions of businesse是經營性投資, equity method investments and nonmarketable securities是非經營性投資。Cocacola把它們都列在一起而沒有分開。
查詢了下年報裡的詳細描述發現,這一條目主要部分的是收購其他的公司,比如2019是收購Costa,2020年是收購Fairlife。所以可以都算作是經營性投資。

3)issuances of debt和payment of debt,兩者相差不大。

這是成熟公司的特征之一,合理運用借貸,使債務比率維持在一定水平。

4.Aging company-Toyota

Toyota發放了很多股利,這些都是現金流出,所以為負值。

5.Commodity company-Total

1)折舊和攤銷

大宗商品公司的折舊和攤銷金額巨大,甚至比淨收益都大。

如果折舊和攤銷金額大,即使公司在虧錢,總的現金流也有可能是正的。

這就是為什麼有些人喜歡用EBITDA指标来估值的原因。

2)proceeds from disposals

不同与很多其他公司的disposals是一次性的,Total的这些现金流入每年都会產生。

6.Financial service company-HSBC

連達摩德仁教授都說看銀行的現金流量表一頭霧水,毫無頭緒,所以我直接跳過。

7.A Pharmaceutical company,Dr. Reddy’s

其投資現金流中最大的支出Purchase of investments和運營無關。對於製藥公司來說,未來增長的最大引擎是其研發支出。

其研發支出已經在損益表中作為營業費用扣除了,所以其現金流量表的起始金額Net income已經扣除了研發支出。

所以如果在醫藥公司的投資現金流裡找不到屬於營運類投資的話,不要急著下結論說公司沒有為未來的運營增長做投資,因為它們的營運投資已R&D的形式在損益表中作為營業費用扣除了。

總結

現金流量表是从equity investors角度来看公司的现金流量的,因为是現金流量表是从net income 开始计算的。現金流量表中的營運現金流、投資現金流和融資現金流分別告訴我們不同信息。

1)营运現金流告訴我們公司目前在何發展階段,成熟與否。

2)從投資現金流可以看出公司自己對自己公司的前景判斷如何,如果判斷前景樂觀,公司會傾向投資更多。

3)融資現金流顯示公司的債務和股權變動情況。

注:本站所有學習達摩德仁教授課程的心得文章均已獲達摩德仁教授授權。

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