不同生命週期公司損益表比較——和估值大師Aswath Damodaran 學習會計心得筆記三

本文是和估值大師Aswath Damodaran達摩德仁 學習會計的心得筆記之三,主要看不同生命週期的公司和三個特別行業的損益表。附原始視頻鏈接講義習題鏈接。

註:Aswath Damodaran是估值權威,而非會計師,他開課目標是教授學生學習夠用的會計來幫助估值,非專業會計。Aswath Damodaran的youtube頻道和網站就像個知識寶庫,強烈推薦想要學習投資或者估值的人觀看。

生命週期理論:

公司就像人類一樣,也有自己的生命週期,創業期、高速增長期、成熟穩定期、老年期。通過不同的公司來看各個年齡的公司的損益表有什麼特征。

圖片來源:Aswath Damodaran accounting101講義鏈接。

1.Young company-Peloton

年輕公司特點:高增長,但是虧錢。

Peloton是2012年成立的健身新創公司,賣很貴的健身器材和訂閱服務,號稱健身界的Netflix,2019年9月股票納斯達克上市。

1)新創公司Total revenue2017年到2018年翻倍,2018到2019翻倍,2019到2020翻倍,高速增長,因為基數小所以很容易就翻倍。

2)Gross profit,對於一個新創的公司來說,毛利率可以到45%可以說是非常健康的。

3)Research and development,它把科技研發放在了營業費用裡面了,這個有待商榷,因為一般營業費用都是一個會計年度內的,而科技研發效果有可能可以超過一個年度。

4)Loss from operations,可以看到Peloton儘管增長快,但是也還在虧錢。看到公司虧錢不要怕,因為新創業的公司的特點之一就是虧錢。但是由於其增長的快,今天虧的錢有可能10年後可以多賺10倍或者百倍。

2.Growth company-Netflix

1)Revenues增長,增長沒辦法像新創公司一樣飛快,慢慢放慢,因為基數已經很大了。不過Netflix在這麼大基數的基礎上每年還可以有25%的增長,已經很驚人了。

2)Research and development,和Peloton一樣,把科技研發放在了營業費用裡面了,這個有待商榷,因為一般營業費用都是一個會計年度內的,而科技研發效果有可能可以超過一個年度。

3)Net income,不像Peloton還在虧錢,Netflix已經賺錢,因為其已經從young growth company過度到mature growth company。

4)Basic/Diluted EPS

Basic EPS, 淨收入/普通股。

Diluted EPS,淨收入/普通股和可轉換證券。

5)Netfilx的淨收入再經過匯率和特別支出做調整。

對於跨國公司來說,美元的漲跌有時候對淨收入的調整很多,有時候微乎其微。

6)下表這個599的收入只有出現1年,所以是特別一次性的收入。

7)看到下表,Netflix的匯率影響和其每年的淨收入增長率比可以說是小到可以忽略不計。

3.Mature company-Coca cola

1)Revenues巨大,但是增長緩慢,2020因為疫情甚至負增長。

2)Cost of goods sold和Selling,general and administrative epenses幾乎相差無幾。別的公司,COGS 一般比SG&A大很多。因為可口可樂的生產成本就只有濃縮糖漿和罐裝工廠等,相對比較少。

可口可樂最大的資產應該是其品牌,要維持品牌就需要大量的市場營銷,所以它的SG&A很高。

3)Equity income(loss)這是其股權投資的收入。

從Peloton到Netflix再到Cocacola,可以看到不同的公司在不同的生命週期不同的表現。

Peloton虧錢,Netflix賺錢再到Cocacola賺更多的錢。Peloton瘋狂增長,Netflix高增長再到Cocacola幾乎無增長。

4.Aging company-Toyota

1)老年公司Toyota,其營收幾乎沒有增長。

2)Financing operations revenues,是Toyota銀行部門賺的營收,Toyota銀行可以發放貸款給經銷商或者是買車的個人。

3)Foreign exchange gain(loss),是匯率變動。

和Netflix不一樣在損益表外列出包含匯率變動的other comprehensive income不同,Toyota把匯率變動帶來的得失直接放入損益表。

不同產業的損益表:

不同的產業別,也有些自己產業的特征,下面看大宗商品公司、金融服務公司、醫療公司的損益表特別的地方。

5.Commodity company-Total

1)Excise taxes

大宗商品公司不需要生產,只需要挖掘,所以大宗的費用是交給當地政府的稅費。

2)Exploration costs

挖掘的費用,此處被歸為營業費用,但是挖掘顯然不是給今年用的,所以有待商榷。

3)Non-controlling interest

就是股權收入,Equity interest,有時候同一種收入不同的公司起的名字不一樣,沒有統一的名字,投資者要習慣這些有創意的名字。

如果太有創意了實在沒法明白,可以在年報裡搜索,找到更多的內容幫忙理解。

在SEC的年報頁面或者是在下載的PDF文件上用“Ctrl+F”就會出現搜索框,輸入“Non-controlling interest”就會發現年報裡出現了59次這個詞,就可以發現很多有用的信息。

6.Financial service company-HSBC

1)Interest income/Fee income

銀行的損益表和其他行業的損益表不同,沒有以Revenue/Sales開始,而是以Interest income/Fee income開頭,作為其主要的營收。

銀行的收入主要來自於三個部分:1)利差收入2)咨詢理財等服務費3)投資收益。

2)Total operating income千萬不要把銀行的營業收入和其他行業的做比較。因為銀行的營業收入已經扣除了利息的收入了。

對於一般的公司而言,借貸是資金來源的一種。

對於銀行而言,是可以變成收入的最重要的原材料。

3)Change in expected credit losses. 這是銀行特有的項目,是其為收不回的呆賬做的損失準備。

4)Impairment of goodwill 商譽減值。

公司在做收購時,高出賬面價值(book value)的部分就會變成商譽。會計準則目前要求公司每年評估這部分有沒有減值。

Aswath認為這是最無用的一個項目。其實這不是費用,只是承認過去的失敗,因為這些費用早在收購的時候就付出了。

在一般公司,我們用營業利潤減去財務費用得到稅前利潤。在銀行這裡行不通。

所以Aswath 認為可以直接忽略銀行的Operating income,而是看其equity income,即:1)利差收入2)咨詢理財等服務費3)投資收益。

7.A Pharmaceutical company, Dr. Reddy’s

是一家總部位於印度的跨國醫藥公司。對於醫藥公司來說,其研發應該是最大筆的資本支出。

其損益表費用的部分有一筆最大的費用:Selling and other expenses。在仔細查,原來這筆費用裡包含Research and development expenses。

那麼問題是:研發費用到底是營業費用還是資本支出呢?

如果全部當做營業費用的話,因為營業費用是一個會計年度內的,所以全部一次扣除。這樣本年度的利潤會減少,繳的稅也自然減少。

如果當做資本支出的話,資本支出其用處是超過一年的,所以可以分幾年費用化,分幾年扣除,這樣本年度的利潤會增加,繳的稅變多。

總結:

現在的損益表和20年前相比,更容易讀,比較起來也更容易,甚至是全世界的公司的損益表都可以拿出來比較。

損益表上最關鍵的三個項目:毛利潤、營業利潤、淨利潤,除了銀行的營業利潤沒有參考價值要主要看淨利潤外,其他各個行業這三個指標都很有參考價值。

注:本站所有學習達摩德仁教授課程的心得文章均已獲達摩德仁教授授權。

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